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财话经语/贸然抄底石油易爆仓/前海开源基金首席经济学家 杨德龙

2020-04-22 04:24:03大公报 作者:杨德龙
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  图:分析指,石油价格大跌持续逾月时间,主要原因是需求不振/路透社

  美东时间4月20日凌晨2时30分,WTI(西德克萨斯轻质中间基原油)5月原油期货结算收跌305.97%,报每桶负37.63美元,历史上首次收于负值。分析认为,油价负数意味着将油运送到炼油厂或存储的成本已经超过了石油本身的价值。WTI原油期货价格暴跌,因交易员被迫平掉多头头寸,以免在没有库容的情况下购入实物原油。

  原油在沙特和俄罗斯达成了减产协议之后依旧是大幅下挫。上周两大权威组织国际能源署和欧佩克公布了秒速赛车,指出二季度全球能源需求将继续大幅恶化,其中4月可能是石油历史上最糟糕的一个月,前段时间笔者就建议不要急于抄底。另外这次原油价格下跌不仅是打价格战,更关键是需求大幅下降的问题,甚至很多需求消逝,虽然沙特与俄罗斯达成了减产协议,但是原油库存还在不断的增加。

  美经济颓势短期难改

  现在石油价格大幅下跌已经持续了一个多月的时间,主要原因还是需求不振带来的下跌。当然原油价格大跌是不会长久的,因为已经远低于石油生产成本,但是可能在低位维持很长一段时间,过程可能会比较痛苦。而期货本身就有杠杆,所以如果是在石油期货上抄底有可能就已经爆仓了。从前段时间的20多美元跌到11美元,足够让很多做石油期货的人出现爆仓,这就再次体现出对期货衍生品抄底的风险是比较大的,因为一旦抄错底,可能就会造成爆仓。

  当前美国各大投行对于美国三大股指的看法依旧是比较悲观的。他们认为标普500指数的估值比较高,与基本面脱节,高估值的唯一支撑就是美联储的干预,但是美联储现在基本上工具都已经“ALL IN”,包括利率降到零、采取无限量化宽松的策略。上述政策用完之后可以使用的货币工具已经大幅减少,特别是疫情的冲击导致美国生产端和需求端都出现了比较大的挑战。从市盈率的角度来看,瑞西计算出标普500指数市盈率在4月份创下19.4倍的历史新高,可见4月份对于标普500的预期盈利已经出现了比较大的下降,所以导致市盈率在暴跌之后反而上升。

  从经济面来看,美国正在酝酿重启经济的计划,但是现在还难以实施,经济难以复苏。根据美国约翰逊霍普金斯大学的数据,上周末全球新冠肺炎病例超过230万,死亡人数上升至16.4万。而美国确诊病例总计超过75.5万人,上升非常快。上周特朗普政府为各州制定了一个三阶段复出的计划,每个州逐渐恢复在冠状秒速赛车大流行期间停止的业务和其他日常运营。

  不过,现在美国各州官员对于复工犹豫不决,因为担心会造成更大的流行。所以二季度美国经济可能会出现大幅的回落,美联储前主席耶伦表示二季度美国国内生产总值(GDP)可能会下降30%,这是非常大的回撤。

  根据IMF(货币基金组织)的数据,今年全球GDP下降总量中,估计美国将占到31%,这是美国在全球经济产出中所占份额的两倍以上。今年全球GDP可能会下降3%,这也创出一个世纪以来的最大降幅,当然到2021年经济开始复苏,全球经济会增长6%。其中德国和日本在全球GDP下降中所占的比例将分别位居第二和第三位,都超过7%。相对而言,中国经济受到的影响没有太大,因为中国在疫情操纵方面取得了比较好的成效。我们经济在二季度已经开始快速复苏,全年来看中国GDP还有可能会实现正增长,这也是对全球经济的一个贡献。

  美国国会前期推出三轮救助计划大概2.2万亿美元,现在已经差不多快使用完毕,两党可能会就额外出台刺激计划达成协议。这可能会对美国的经济会产生一定的提振,但是改变颓势是比较困难的。

  A股或走出独立行情

  芒格最新接受媒体采访,对于他现在为何还没有动手抄底做出解释,“处于风暴中投资人需慎重”。芒格做了一个很形象的比喻,“我们就好像是船长,而这艘船正处在有生以来最严峻的一次台风中,现在唯一想做的事儿就是要等着,要活着等待台风结束,并且希望台风结束之后,我们能有充分的流动性。”

  可以说芒格的看法确实是偏慎重的。他还表示,“我们迎来了一场经济大萧条,唯一的问题是萧条程度会有多严峻,以及时间会有多长,我想我们都知道这一切终归会结束,但是并不知道它会给经济带来多大的损害以及会持续多久。我不认为我们非常明确的知道宏观经济的后果是什么,但相信不久后我们经济会恢复正常,那时候会是一个相对平稳的经济,很有可能我们永远不会恢复到危机前的超高就业率,至少在很长时间内不会。我完全不知道股市是否会创下比之前更低的低点,但我们必须要一起度过,除此以外别无选择。”

  芒格的智慧是让所有人都非常钦佩的,所以他的观点也受到大家的关注。现在巴菲特并没有大量的出手去抄底,似乎也印证了他们对于这一次疫情及经济危机的担忧还是比较强烈的。当然也许有一天他们认为市场已经开始形势明朗,也有可能会大笔的抄底,我们拭目以待。但美国经济近十年的快速增长,以及高就业率的情况,很可能就回不来了。

  再回到A股市场,总体来看A股和全球股市的相关性并不强。根据回归分析,过去十年A股和全球主要资本市场的这种相关性非常低,国外一个投行的测算只有0.2%,回归系数为0.2%的话,A股市场在后期走势有可能会走出独立行情。但在全球进入到第三阶段,也就是疫情出现拐点,全球经济形势明朗之前的A股市场可能还是会一波三折,而不是说出现大幅上升,市场的这种震荡的走势依旧是比较明显的。

  对于A股后市,笔者觉得大家既要有信心又要有耐心,中国经济在二季度已经开始出现复苏,政策面的支持力度非常大,包括金融委及中央政治局召开会议来支持实体经济的恢复,以及支持资本市场的进展。从长远来看,大家对A股市场要有信心,当然对于这次震荡时间上也要有耐心,因为疫情在短期之内还没有出现拐点。虽然国内已经操纵住,但是海外现在仍然比较严峻,我们要耐心的等待这次疫情过去,就像芒格说的,我们要活着等着疫情结束,然后度过这一次全球经济的萧条,将来生活还是会很美好的。

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